文/陈嘉伟
一基本情况
1今年为何突然业绩爆发？
全志科技，公司最开始是做平板电脑处理器起家，-年平板电脑高速增长，带动全志科技营收快速增长，年达到16.5亿，之后随着平板电脑渗透率到达顶峰，全志科技失去了成长能力，到年其营收只有15亿，7年时间没有增长。
净利润也是如此，年净利润达到5.7亿，之后一路下滑，到年只有2亿净利润。8年实际没有增长，反而下降得厉害。
但到了年，营收突然爆发增长，前三季度营收达到了15.8亿，已经超过去年全年，同比增长47.8%，净利润更是增长%，为何会突然大幅度增长？
二个方面的原因
1，最近几年公司在不断谋求转型，进入了很多高增长领域，主要是智能物联网领域（AIOT），包括智能家居产品（扫地机，智能音箱，智能门锁等），智能车载，机顶盒等。
智能家居产品这几年高速增长，取代平板电脑成为公司的主要增长动力。
2年普遍缺芯，价格不断上涨，公司的毛利率多年来在33%左右，但21年突然提高到了40.5%，就是缺芯背景下公司产品提价带来了业绩增长。
到了四季度，缺芯情况逐步缓解，产品毛利率逐步恢复正常，市场预期四季度业绩不会好过三季度，股价持续回调，从7月份元回调到目前的60元，已经腰斩。
二，四季度业绩简评
公司发布年业绩预估，全年预计净利润为4.6亿到5.4亿，而扣非净利润为3.45亿到4亿，我们看前三季度的扣非净利润情况：
一二三季度分别为万，1.23亿，1.46亿，每个季度都是环比上升的，但根据全年业绩预告扣非取中间值3.8亿，那么四季度扣非净利润只有4千万不到，比前几个季度少了很多，为何会这样？
公告里说，今年研发费用增长40%，去年研发费用是2.84亿，今年增长40%就增加1.2亿，全年达到近4亿，如果今年研发费用和去年持平，那么利润是可以增加1.2亿的，那么四季度利润可以达到1.6亿，环比三季度来说，依然是增长的。
所以，四季度的营收应该也在5亿左右，是正常情况，公司的基本面没有问题，四季度芯片价格下降，但是下滑幅度不大，价格下降没有对营收造成多大影响，主要的业绩增量是来自销售额的增长。
所以公司基本面是没有问题的。
二公司未来成长能力
1研发能力
决定公司股价长期走势的，核心还是未来的成长能力，科技公司的成长能力主要来自新技术，新产品开发，这需要有很强的研发投入。
全志科技是一家物联网芯片设计公司，属于轻资产模式，好处是不需要重资产投入，核心竞争力来自技术研发能力，所以我们首先看公司的研发投入情况：
从年到今年，研发费用支出分别为3.42亿，3.12亿，2.95亿，2.84亿，从绝对额度看，是在减少的，原因在于，前几年是投重金在智能终端领域，现在收获期，投入下降了。
从研发占比看，年到年，研发占营收比例分别为：28.3%，22.8%，20.1%，18.9%。
绝对比例非常高，一般高科技企业研发费用占营收比例超过7%，重研发投入的企业超过10%，最顶级的芯片公司，比如英特尔，高通之类的公司通常达到15%。
但全志科技最高达到28%，是不正常的，但去年依然高达18%，这说明公司在研发上投入不遗余力，是典型科技公司特征，这几年的绝对比例虽然下降，但这是回归正常的过程。
所以，从研发看成长能力，是没有问题的。
2产品结构
公司主要产品为SoC，即片上系统，属于微处理器、把模拟IP核、数字IP核和存储器集成在单一芯片上，通常是客户定制的，或是面向特定用途的标准产品。一个SOC应包括CPU(中央处理器)、GPU（图形处理器）、NPU（神经网络单元）、BBU(基带单元)、ISP(图像信号处理器)、内存、音频处理器、WiFi模块等等功能模块。
从公司产品结构看，75%是智能终端处理芯片，9%是电源管理芯片，10%是无线通信产品。
公司定位于物联网芯片设计公司，产品应用于几个方面：智能家居（主要是扫地机器人，智能音箱，智能门锁等），电源管理芯片是和智能家居配套使用的，所以成长能力也由智能家居决定。
通信产品主要是机顶盒，这一块比较成熟了，不会对业绩有多大增量。
所以，公司的增长潜力，近期主要是由占公司主业的75%的智能家居决定，而远期主要是由智能汽车，VR/AR决定，这是物联网领域二个最具有潜力的市场。
三行业下游市场
1智能家居市场现状
智能音箱是亚马逊在年发布，之后迅速爆发，智能音响在智能家居中具有核心地位，主要是通过语音功能控制全屋的智能家居，包括对窗帘，灯具，家电（电视机，空调等），门锁等的控制，当前智能家居从单点向全屋智能发展，国内华为，小米是最核心的供应商。
先看智能音箱的情况：
全球市场：
-年全球市场智能音箱销量CAGR达到20.5%。根据Omdia数据，年全球智能音箱销量1.36亿台，同比增长近40%。据预测，年全球智能音箱销量将达到3.45亿台，年复合增长率达到20.5%。
国内市场：
中国智能音箱销量未来两年将持续增长。根据IDC数据，年中国智能音箱销量将达到万台，同比增长14%；预计到年，中国智能音箱销量将达到亿台，年-年复合增长率达到20.74%。
记住关键数据：
全球年相对年，年复合增长率20.5%，国内差不多。
竞争格局：
第一名是百度，在带屏智能音箱市场占据63.4%的份额，第二名阿里巴巴占18.9%，第三名小米17.3%，三家合计占90%的市场份额，所以智能音箱目前是寡头竞争格局。
这也就意味着要有成长性，必须绑定这几家巨头。
全志科技在智能音箱的产品：
与ARM中国联合推出AI语音专用产品R，这是一款高算力、低功耗AI语音专用芯片，而且获得“年第十五届‘中国芯’优秀市场表现奖”音频处理器产品奖。
年上半年，全志科技推出带屏音箱AI芯片R。
其他智能家居产品：
全志科技推出高性价比解决方案R6，可用于智能油烟机，冰箱，彩电等产品。
2扫地机器人
年中国扫地机器人销售额为79亿元，同比增长23%。
国内市场格局，科沃斯占比43.8%，小米占比14.1%，石头科技占比11.2%。
公司推出了专门的扫地机器人高性能解决方案MR，全志科技和石头科技有良好的合作，和科沃斯也正在开展合作。
3VR/AR
-年全球AR/VR市场规模CAGR超50%，市场规模达到亿美元。
年中国AR/VR终端硬件市场规模为亿元，预计年将达到亿元，同比增长49%，年市场规模将达到亿元，-年复合增长率51.79%。
全志科技在VR领域推出VR9视频一体机，具备强劲的VR视频处理能力，低功耗，这个产品主要是根据客户的需求进行定制化开发，属于2B产品，即帮助品牌厂家进行技术研发，定制开发。
4智能车载
汽车智能化是大趋势，尤其是智能舱，ADAS等领域更为突出，-年车联网市场规模CAGR达到21.9%，市场规模为亿元，预计年中国车联网市场规模将达到亿元，同比增长20%。年市场规模将到达亿元，同比增长24%，-年复合增长率为21.9%
全志科技布局：
智能车载分为前装市场，即车厂采购，后装市场，即车主自己采购。
全志科技年成立车联网事业部，布局车载芯片，推出数字座舱车规平台型处理器T7，国内首款通过车规认证的平台型SoC芯片，可以满足信息娱乐系统、数字仪表、环视系统、ADAS、DMS、流媒体后视镜、云镜等多个不同智能化系统的运行需求。
前装市场：
在乘用车方面，长安、上汽、一汽多款车型搭载T系列车规芯片大批量上市，T系列前装年出货量已超过百万颗；
后装市场
推出了车联网中控芯片T2，在后装市场拥有比较高的市场占有率，成为后装市场主流方案的供应商。
四财务状况
公司流动性资产总额26亿，其中现金有21.29亿，短期负债只有1.39亿，长期负债为零，资产状况非常优秀，符合轻资产公司特征。
应收账款只有区区万，而营收达到20亿，占比还不断1%，说明公司基本没有应收账款，基本都是现金交易。
五，业绩，股价，估值
在今年之前的几年，公司的股价一直是横盘震荡，从年到年2月份，都在30元附近，横盘了4年多，这和这几年的业绩表现是一致的。
今年上半年，随着业绩的爆发，同时市场迎来了半导体行情，股价开始暴涨，从30元最高涨到元，涨幅达到%，7月份之后，随着半导体行业回落，同时芯片涨价行情结束，股价也开始高位回落，目前60元，已经回调了50%。
就目前公布的业绩看，基本面没有变坏，四季度业绩虽然环比下降，但并非营收下降导致，而是研发费用增加吞噬了利润。
关键在于未来的增长能力，从其当前的产品布局看，还是有很大增长潜力的，智能家居产品中，有扫地机器人，智能音箱，智能家电产品，这是年业绩增量的主要动力。
公司还前瞻性的布局了AR/VR，智能汽车，这是未来公司最重要的增长潜力，也是市场最期待的，但目前还没有放量，相信在年，随着市场对元宇宙，AR/VR，智能汽车的热情逐渐高涨，公司的股价会再次上行。
但作为投资分析而言，我们必须也清楚的看到，国内的芯片公司在上述领域其实并非主流选手，智能汽车，AR/VR等领域的主要芯片都来自国外，未来这些产品具体能贡献多大的业绩增长，还是有很大的不确定性。
从估值看，目前市盈率47倍，历史百分位7%，已经是很低了，最近5年，即使在年也有50倍左右，悲观的时候，市场给40倍，乐观的时候，可以给到80倍。
年业绩是否能在年高增长的基数上继续上行？目前很难判断，因为没有具体的依据，劵商的一致性预期年净利润是5亿左右，今年确实达到了预期，明年预测净利润是7亿左右，如果能达到，当前亿的市值，市盈率30倍不到，是有较大安全边际的，关键是看今年一季度的业绩，如能增长30%左右，就是合格的。
股价具体表现，市场还需要看一季度实际表现，以及半导体行情回顾。
以上，行业数据参考了劵商资料，不作为任何人的投资决策依据。
年1月6号
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